本轮债市大跌市场应反思三点教训
时间：2022-11-18 08:45
来源：网络
阅读量：10275
债券市场长达一周的调整让机构和投资者感到震惊。除了8万亿规模的债基遭遇罕见的收益回撤，28万亿规模的银行理财经理也成为这波债市暴跌中“最受伤”的机构。不过，在央行连续两天公开市场放量的支持下，17日债基和理财产品净值回撤明显放缓。
在净值转化基本完成的今天，理财产品的净值曲线应该是跟随市场波动的，这被认为是本次债市大跌从债基快速传导到理财产品的重要原因。WIND的数据显示，截至11月16日，三万款理财产品中，有三分之一在最近一周出现负收益。但实际上，理财产品破净或者收益回吐已经不是第一次了。今年3月和9月都有不同程度的破净，但规模和速度都不如这次回调。那为什么这次影响这么大？笔者认为，对于市场和机构来说，至少有三点教训需要检讨和反思。
首先，当前债市的调整是有迹可循的，并非完全突然。目前公认的11月11日开始的债市反转原因是利率上升、疫情防控、房地产政策变化等多重因素的集中释放，导致债市崩盘，机构交易被践踏。但实际上，由于流动性充裕，1.3%的7天利率与10月份2.0%的政策利率明显倒挂，利率开始出现低位等待反弹。
10月下旬资金利率开始逐步上行，11月初回归政策利率。但在此期间，机构错过了逐步减仓的机会。笔者认为，这与市场对年初以来的宽松货币政策普遍“上瘾”，在一定程度上失去了对政策的敏感性有关。尤其值得一提的是，11月16日发布的第三季度货币政策执行报告明确提到要防范通胀风险，但在此之前，多数机构一直沉浸在央行为防范通缩而降息的预期中。
其次，从机构内部反馈的信息来看，规模考核和收益率考核也是基金经理果断操作的背后原因。据笔者了解，在10月中旬市场利率开始逐渐上行的时候，一些机构其实已经意识到了风险的苗头。但出于年底维持一定考核规模的动机，基金经理不愿主动出击，迅速减仓。一方面是仓位巨大，船很难掉头的事实；另一方面，基于宽松的预期，没有意识到后续的风险会如此巨大。更有甚者，11月11日市场出现集中抛售或恐慌蔓延后，收益率考核使得基金经理为了维持收益率而调整仓位和结构，进而踩空。
这就是成败的尺度。市场波动是常态，长期单边走势本身就是风险积累的过程。经过这一轮债市风险的集中释放，机构也要及时梳理和调整，重新认识债市风险和集中问题。
最后，理财子规模的快速膨胀，与其主动管理能力不匹配，也是需要反思的地方。近几年银行理财经理不断涌现，短时间内达到20多万亿的规模，与母行的渠道资源密切相关。而工农中建、邮储银行、招商银行等前十大财富管理人的规模已经占到了18万亿。在资管新规转型的催促下，理财经理们被赋予了扩大产品、冲规模的任务，以便在短时间内对接和吸收到期的非标理财产品。所以规模是其成立初期最重要的考核指标。
但从此次事件来看，理财经理大量赎回委外资金，无疑是加剧市场踩踏的重要一环。从理财人的资金量来看，持续买入基金会放大债市，但集中赎回也会使资金的流动性风险翻倍。这个问题的解决方法是什么？笔者认为，在财富管理人扩大规模的冲动难以遏制的形势下，必须进一步加快其主动管理能力的建设，否则“规模更大-外包资金更多-反馈链更强”的循环将难以根除。
声明：免责声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，仅代表作者个人观点，与本网无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。
