11月25日，小马智行-W在港股市场表现强劲，盘中涨幅一度超过10%，最终收涨9.32%，报96.2港元/股，整体市值涨至417亿港元。其美股在美东时间11月24日以12.51%的涨幅收盘，报12.59美元/股。
此次股价大幅跳空高开，直接催化因素是前一日小马智行与出行平台阳光出行达成战略合作，双方将围绕L4级自动驾驶出行服务展开深度协同。
但深层次来看，股价异动的背后，实则是小马智行在技术落地、成本控制、车队规模与商业闭环等多方面积累势能的集中释放。
Robotaxi商业化路径日渐清晰
小马智行此次与阳光出行的合作，是一次在运营模式、技术输出与市场拓展上的系统性整合。
根据协议，双方将基于小马智行第七代量产自动驾驶车型组建车队，并于今年内在北京、广州、深圳、上海等城市投入运营，覆盖市中心、机场、火车站等出行场景。这一合作标志着小马智行从技术验证阶段迈入运营协同阶段，逐步构建起“技术+平台”的双轮驱动模式。
值得注意的是，阳光出行作为聚合出行平台，已在全国180多个城市取得网约车牌照，并与滴滴、高德、腾讯、美团等超过100家平台达成合作。其成熟的用户服务体系、运力调度能力与城市运营网络，将极大弥补小马智行在终端服务与市场渗透方面的短板。
而小马智行则专注于L4级自动驾驶技术输出、车辆量产与车队管理，形成“轻资产+AI赋能”的商业模式。这种分工协作不仅降低了小马智行的运营重资产风险，也加速了其Robotaxi服务的城市复制与用户触达。
从商业化角度看，这一合作释放出两个信号:
第一，Robotaxi收入占比正在上升。资料显示，小马智行2025年前三季度总营业收入达到4.3亿元，同比增长72%。其第三季度Robotaxi业务实现收入4770万元，较去年同比大涨89.5%，其中来自乘客车费收入同比激增超200%。
尤其是第七代Robotaxi以城市为单位实现单车盈利转正。截至11月23日最近两周内日均运营数据，第七代Robotaxi在广州已实现单车盈利转正，单台车日均订单量达到23单。
在自动驾驶公司普遍依赖项目制收入的行业背景下，这种收入结构变化尤其重要，因为运营型收入意味着更长线、更可预测的现金流。
第二，规模化落地的城市越来越集中在“价值密度”更高的地区。北京、上海、广州、深圳是国内监管要求最严格、路况最复杂、客流最密集的城市群，也是Robotaxi商业验证最具代表性的区域。
目前，小马智行是少有的在四大一线城市同时获得L4运营许可并落地全无人收费服务的企业。小马智行Robotaxi车辆总数已达961辆，其中667辆为第七代Robotaxi。
换句话说，小马智行的商业化不再依赖“示范区”，而是逐步进入交通需求与竞争强度更高的主流城市带。此次阳光出行合作的宣布，实质上强化了这一趋势，让市场对其运营规模扩张的确定性进一步增强。
小马智行预计，将提前实现年内超1000辆车队规模目标，并计划在2026年底将规模扩大至三倍，达到3000辆以上。
第七代Robotaxi或是规模化拐点
如果说合作落地是短期刺激因素，那么成本结构的改善，则是决定自动驾驶公司估值天花板的长期因素。
资料显示，小马智行第七代自动驾驶系统采用100%车规级零部件，系统硬件套件成本较前代下降70%，其中车载计算单元成本下降80%，激光雷达成本下降68%。这一数字对于Robotaxi业务至关重要，因为车辆折旧、硬件成本和运维成本是影响单位经济模型的核心变量。
小马智行预计，2026年第七代Robotaxi生产成本将进一步下降，其自动驾驶套件BOM成本较今年水准再降20%。高效的量产建设和成本的持续优化为未来3000辆目标的完成提供了支撑。
成本下降带来两层意义:一是规模化生产不再是成本升高，而是成本摊薄。基于车规级平台化设计，小马智行第七代系统可适配多款量产车型，包括北汽、丰田与广汽的合作车型。
在供应链结构稳定且组件价格大幅下降后，车队从数百台向千台扩张时，单车成本仍能维持向下趋势，这为商业化车队规模扩张提供了条件。
二是车辆生命周期显著延长。第七代系统设计寿命达到60万公里，较此前代产品提升明显。这意味着折旧摊销更充分，单车日均收入翻倍就能显著改善毛利率。
从运营端看，小马智行的人车比已从早期的1:1提升到1:20，远程协助体系逐渐成熟。这意味着每扩张一台车，对人力成本的边际投入非常有限，规模效应的空间更加清晰。在投资者眼中，这里出现了一个关键逻辑:第七代系统让小马智行的商业化路径第一次具备了“可测算性”。
当成本被压缩、生命周期延长、人车比优化、城市密度适配性提高之后，Robotaxi的经济模型从理论走向实际，而股价也开始依赖于这种可预期性进行重估。这是自动驾驶行业过去多年难以实现的，而小马智行成为率先跑通闭环的企业之一。
小结:商业化拐点是否已到来？
小马智行的股价上涨固然受短期利好推动，但其深层原因是过去几年积累的系统性能力——技术平台化、车规级迭代、合作生态完善、商业化提速与成本曲线改善，并在同一窗口期集中释放。
这意味着自动驾驶行业正在从“示范验证”走向“规模试运营”，而小马智行站在这一行业变化的前沿。
无人驾驶的商业化虽然仍有诸多挑战，包括持续资金投入、法规动态变化、技术安全边界与长尾场景处理等，但行业的方向已更为清晰:从技术试验向规模经济转变。
未来的Robotaxi竞争，不再只是算法精度或路测里程，而是能否构建成本可控、运营高效、生态完整、城市可复制的产业链条。这种新型竞争关系，将决定哪些企业能率先进入Robotaxi商业化的收获期，也将决定未来十年全球自动驾驶市场的格局。
而当行业的底层条件开始具备，Robotaxi真正的增长周期也随之开启——这不仅是小马智行的机遇，更是整个自动驾驶产业的转折点。
